Warum die meisten Krypto-Treasury-Firmen grundsätzlich überbewertet sind – Matt Hougan erklärt alles

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In einer atemberaubenden Enthüllung hat Matt Hougan, Chief Investment Officer von Bitwise, das Geheimnis hinter der Bewertung von Digital Asset Treasury Companies (DATs) dargelegt – und das ist nicht das, was irgendjemand erwartet hat. Es stellt sich heraus, dass die Experten, die diese Unternehmen übermäßig analysiert haben, alles falsch verstanden haben. In einer Reihe kühner Posts (und wahrscheinlich ein paar Augenrollen) weist Hougan darauf hin, dass die wichtigste Frage bei der Bestimmung des Wertes eines DAT darin besteht, wie hoch der Wert wäre, wenn er ein Ablaufdatum hätte. Ja, wirklich.

Illiquidität, Kosten und Risiko: Der „Spaß“-Teil

Kommen wir nun zum Wesentlichen. Wenn ein auf Bitcoin fokussierter DAT plötzlich beschließt, seinen Betrieb zu schließen und seine Vermögenswerte noch am selben Tag zu liquidieren, wissen Sie was? Es wäre genau das wert, was sein Bitcoin an diesem Tag wert ist. Ganz einfach, oder? Der mNAV würde bei perfekt 1,0 liegen. Aber fügen Sie etwas Zeit hinzu, sagen wir, ein ganzes Jahr, und die Dinge beginnen zu wackeln. Abhängig von einigen Schlüsselfaktoren kann der Wert steigen oder fallen.

Welche Faktoren, fragen Sie? Nun, die „großen Drei“ sind Illiquidität, Kosten und Risiko. Zunächst einmal ist Illiquidität im Grunde das schicke Wort für „Niemand möchte heute Ihre Bitcoins zum gleichen Preis kaufen, den Sie dafür bezahlt haben, weil sie sie vielleicht ein Jahr lang nicht sehen.“ Hougan sagt, dass dies zu einem Rabatt von 5-10 % führen könnte. Als nächstes die Ausgaben. Wenn ein DAT Bitcoin im Wert von 100 US-Dollar pro Aktie hält, seinen Führungskräften jedoch jährlich 10 US-Dollar pro Aktie zahlt, ist das ein Rabatt von 10 %. Und gehen Sie nicht einmal das Risiko ein. Betriebsbedingte Störungen können ein Vermögen kosten, daher muss auch dies berücksichtigt werden. Spaß, oder?

Aber warte! Es gibt so etwas wie einen Silberstreif am Horizont. Hougan schlägt vor, dass DATs mit einem Aufschlag gehandelt werden könnten, aber nur, wenn sie ihre Krypto pro Aktie geschickt erhöhen. Er weist außerdem freundlich darauf hin, dass dies in den USA die einzige Möglichkeit ist, einen DAT über seinem mNAV zu handeln. Und wie machen sie das? Oh, nur beiläufige Tricks wie die Ausgabe von auf US-Dollar lautenden Schuldtiteln, um mehr Kryptowährungen zu ergattern, die Ausleihe ihrer Kryptowährungen, um etwas Nebengeld zu verdienen, das Schreiben von Call-Optionen (warum nicht?) und das Ergattern von Kryptowährungen mit einem Abschlag.

Oh, und diese ganze Sache mit den „ermäßigten Anschaffungen“? Ja, das passiert auch. DATs können gesperrte Vermögenswerte von Stiftungen abholen, die dringend Bargeld brauchen, andere DATs kaufen, die unter ihrem tatsächlichen Wert gehandelt werden, oder sogar ihre eigenen Aktien zu einem günstigeren Preis zurückkaufen. Oder sie könnten sich einfach voll und ganz auf die Unternehmensgründung konzentrieren und ein Unternehmen erwerben, das Cashflow generiert, und den Erlös in Kryptowährungen stecken. Denn wer möchte nicht ein Unternehmen, das Büromaterial verkauft, in ein Krypto-Kraftpaket verwandeln?

Die „hohe Hürde“ zum Erfolg

Hier ist also der Kicker – Hougan bringt es klar zum Ausdruck: Die meisten DATs werden mit einem Abschlag gehandelt. Warum? Weil die Chancen gegen sie stehen. Die Abzinsungsfaktoren sind sicher (Illiquidität, Kosten, Risiko), aber die Faktoren, die die Prämie ermöglichen, sind nach Elons Tweets genauso ungewiss wie Ihr Krypto-Portfolio. Daher ist die „Hürde“ für diese Unternehmen so hoch, dass nur eine Handvoll tatsächlich den Zaubertrick des Handels mit einer Prämie schaffen. Nehmen Sie einen Bitcoin DAT, der in 12 Monaten liquidiert werden soll. Um den fairen Wert zu ermitteln, würden Sie die Kosten abziehen, das Risiko hinzufügen und dann … vielleicht auf ein gewisses Wachstum der Kryptowährung pro Aktie hoffen. Einfach, oder?

Theoretisch haben DATs keine feste Lebensdauer, aber Hougan glaubt, dass das nur eine Formsache ist. Es ist, als würde man sagen, dass ein Auto keinen Motor hat, obwohl das offensichtlich der Fall ist – es macht die Sache nur etwas komplizierter. Mit der Zeit erhöhen sich die Kosten und Risiken, aber wenn es einem DAT gelingt, seinen Krypto-Vorrat kontinuierlich zu erhöhen, könnte es das nächste große Ding werden. Nun ja, vielleicht.

Für die großen Player auf dem Markt, fügt Hougan hinzu, sei das Leben etwas einfacher. Größere DATs erhalten Zugang zu den Schuldenmärkten (denn wer liebt nicht einen guten Kredit?), haben mehr Kryptowährungen zum Ausleihen und können von größeren Optionsmärkten profitieren. Darüber hinaus verfügen sie über eine Fülle von Fusions- und Übernahmemöglichkeiten oder können einfach günstig Vermögenswerte erwerben. Während also die meisten DATs in den letzten Monaten den gleichen Weg eingeschlagen haben, prognostiziert Hougan, dass wir in naher Zukunft einige ernsthafte Gewinner und Verlierer sehen werden.

In einem letzten Datendrama stellt sich heraus, dass DATs allein im Jahr 2025 mindestens 42,7 Milliarden US-Dollar in Krypto-Akquisitionen gesteckt haben, davon 22,6 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal. Davon gaben Altcoin-DATs 10,8 Milliarden US-Dollar aus, aber auf Bitcoin fokussierte Unternehmen sind immer noch die größten Geldgeber. Denn natürlich ist Bitcoin der König. Nur für den Fall, dass Sie es noch nicht gehört haben.

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2025-11-26 01:22