Kann Ethereum eine Abwicklungsschicht für Finanzmärkte bereitstellen? | Meinung

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Als erfahrener Forscher und Analyst mit über einem Jahrzehnt Erfahrung auf den Finanzmärkten und einem Master-Abschluss in Luft- und Raumfahrttechnik bin ich von der potenziellen Rolle öffentlicher Blockchains, insbesondere Ethereum, bei der Neugestaltung der Zukunft der Finanzmärkte fasziniert. Meine Reise bei S&P Global Ratings hat mich dazu geführt, mich eingehend mit den Feinheiten digitaler Vermögenswerte und ihren Auswirkungen auf Ratingsysteme und die allgemeine Finanzmarktdynamik zu befassen.

In den kommenden Jahren könnten dezentrale Systeme wie öffentliche Blockchains erhebliche Auswirkungen auf den Finanzsektor haben, und Ethereum gilt als einer der Hauptanwärter unter diesen Plattformen als Transaktionsrückgrat. Für Entwickler ist es von entscheidender Bedeutung, das Risiko innerhalb des Ethereum-Netzwerks einzuschätzen, wenn sie robuste Anwendungen für Finanzmärkte erstellen.

Die Vorteile von Blockchain und Tokenisierung

Über einen längeren Zeitraum haben sich verschiedene Einrichtungen mit der Anwendung der Blockchain-Technologie und Tokenisierung im Finanzsektor befasst, mit der Absicht, sowohl Zeit als auch Kosten zu minimieren. Dies wird durch die Optimierung von Abwicklungsverfahren und die Nutzung der Blockchain als einheitliche Datenquelle für alle Transaktionsparteien erreicht, wodurch die Notwendigkeit arbeitsintensiver Abgleichsaufgaben über mehrere von verschiedenen Teilnehmern geführte Datensätze hinweg entfällt.

Institute streben danach, die Verwendung verschiedener Vermögenswertarten als Sicherheit für Transaktionen zu vereinfachen und das Liquiditätsmanagement durch die Erleichterung von Intraday-Transaktionen zu optimieren. Die Umwandlung von Vermögenswerten in digitale Token auf einer Blockchain könnte das Erlebnis für die meisten Anleger möglicherweise verbessern, und es könnte sogar möglich sein, den Großteil der Finanzanlagen zu digitalisieren. Ist es im Grunde nicht plausibel, dass in Zukunft alle Vermögenswerte tokenisiert werden könnten?

Echte Anwendungsfälle, aber kleine Mengen

Im herkömmlichen Finanzumfeld waren die Hauptanwendungen digitale Anleihen (das sind Anleihen, die als Token auf einer Blockchain dargestellt werden) und tokenisierte Wertpapiere wie tokenisierte US-Staatsanleihen oder tokenisierte Geldmarktfonds (Anteile an einem Fonds, der US-Staatsanleihen besitzt). Wir haben digitalen Anleihen für verschiedene Unternehmen Ratings zugewiesen, darunter souveräne Nationen, lokale Regierungen, Banken, internationale Organisationen und Unternehmen.

Obwohl etablierte Finanzinstitute wie Blackrock tokenisierte Geldmarktfonds (wie ihren BUIDL-Fonds) auf den Markt bringen, ist es erwähnenswert, dass der aktuelle Umlauf digitaler Anleihen und tokenisierter Geldmarktfonds im Vergleich zu denen, die auf traditionellen Märkten gehandelt werden, deutlich geringer ist. Man könnte sich fragen, was einer breiteren Akzeptanz im Wege stehen könnte.

Herausforderungen bei der Adoption

Interoperabilität

Die erste große Herausforderung ist die Interoperabilität. Investoren müssen auf die Blockchains zugreifen, auf denen die tokenisierten Vermögenswerte basieren, und Institutionen müssen ihre Altsysteme mit diesen Blockchains verbinden. Bisher haben Emittenten digitaler Anleihen hauptsächlich private, zugelassene Blockchains verwendet, wobei es sich dabei jeweils um einen „ummauerten Garten“ handelt, der von einer bestimmten Institution eingerichtet wurde. Dies unterstützt keinen liquiden Sekundärmarkt für den Handel dieser Anleihen und behindert so eine breitere Akzeptanz. Zur Bewältigung dieser Herausforderungen zeichnen sich verschiedene Wege ab, darunter der Einsatz von:

  • Öffentliche Blockchains. In den letzten Monaten haben wir die Ausgabe digitaler Anleihen auf öffentlichen Blockchains, darunter Ethereum und Polygon, erlebt. Blackrock hat auch den BUIDL-Fonds auf Ethereum aufgelegt;
  • Private, genehmigte Blockchains, die von einem Netzwerk von Partnerinstitutionen gemeinsam genutzt werden;
  • Kettenübergreifende Kommunikationstechnologien, die die Interaktion verschiedener privater und öffentlicher Ketten ermöglichen und gleichzeitig Sicherheitsrisiken mindern.

On-Chain-Zahlungen

Die größte Hürde bei der Umsetzung digitaler Anleihen liegt in der Abwicklung des Zahlungsverkehrs auf der Blockchain. Typischerweise stützen sich digitale Anleihen auf herkömmliche Zahlungssysteme statt auf Blockchain-basierte Zahlungen, wodurch die mit der On-Chain-Emission verbundenen Vorteile minimiert und die Motivation der Emittenten zur Ausgabe dieser Anleihen sowie das Interesse der Anleger an deren Kauf verringert werden. Allerdings haben traditionelle Emittenten in letzter Zeit damit begonnen, digitale Anleihen herauszugeben, die On-Chain-Zahlungen nutzen, insbesondere in der Schweiz, wo zu diesem Zweck ein von der Schweizerischen Nationalbank ausgegebener digitaler Schweizer Franken im Großhandel verwendet wird.

In Regionen, in denen die digitalen Zentralbankwährungen noch nicht vollständig umgesetzt sind, könnten privat ausgegebene Stablecoins als nützliche Instrumente dienen, um Online-Transaktionen auf den Finanzmärkten zu erleichtern. Da sich die Regulierungsstrukturen an entscheidenden Standorten weiterentwickeln, wird das Interesse der Anleger an der Interaktion mit Stablecoins und den damit verbundenen Vorteilen wahrscheinlich zunehmen und dadurch die Nutzung digitaler Zahlungen auf der Blockchain fördern.

Rechtliche und regulatorische Überlegungen

Institutionen gehen aufgrund von Unsicherheiten im Zusammenhang mit rechtlichen und regulatorischen Fragen, insbesondere in Bezug auf Datenschutz, Know Your Customer/Anti-Geldwäsche-Verantwortung und ob diese Anforderungen auf einer öffentlichen, erlaubnisfreien Blockchain wie Ethereum erfüllt werden können, mit Vorsicht vor. Es entstehen jedoch technologische Fortschritte, die diese Herausforderungen auf verschiedenen Ebenen statt auf der primären Ethereum-Transaktionsebene angehen. Beispielsweise bietet die Zero-Knowledge-Proof-Technologie Unterstützung für Datenschutzanwendungen, während neue Token-Standards (wie ERC-3643 für Ethereum) die Genehmigung von Transaktionen auf Asset-Ebene erleichtern.

Die Position von Ethereum auf den Finanzmärkten

Im Bereich der weit verbreiteten Blockchains hat Ethereum die idealen Voraussetzungen, um im Finanzsektor immer beliebter zu werden. Dies liegt daran, dass hier ein erheblicher Teil der institutionellen Stablecoin-Liquidität zu finden ist. Darüber hinaus verfügt es über eine Technologie, die durch den umfassenden Einsatz in seinen Ausführungs- und Konsensmechanismen verfeinert und bewährt wurde. Darüber hinaus sind seine Token-Standards und dezentralen Finanzmärkte gut etabliert und robust.

Tatsächlich wurden bestimmte primäre private Blockchains, die im Finanzsektor eingesetzt werden, so konzipiert, dass sie sich an die virtuelle Maschine von Ethereum anpassen. Dieser gemeinsame Standard soll Institutionen dabei helfen, in puncto Innovation an der Spitze zu bleiben und qualifizierte Fachkräfte anzuziehen.

Management der Ökosystemrisiken von Ethereum

Der Wohlstand von Ethereum auf den Finanzmärkten hängt davon ab, dass die Institutionen die potenziellen Konzentrationsrisiken von Ethereum erkennen und überwachen und dass das Ökosystem in der Lage ist, diese Gefahren abzumildern. Um es einfach auszudrücken: Ethereum ist auf die Zustimmung von zwei Dritteln seiner Netzwerkvalidatoren angewiesen, um jeden neuen Block zu genehmigen, der der Kette hinzugefügt wird. Wenn mehr als ein Drittel dieser Validatoren gleichzeitig offline sind, können Blöcke nicht genehmigt werden. Daher ist es unbedingt erforderlich, alle Konzentrationsrisiken im Auge zu behalten, die zu diesem Szenario führen könnten. Im Wesentlichen:

  • Kein einzelnes Unternehmen kontrolliert ein Drittel der Validierungsknoten. Die größte Absteckungskonzentration (29 %) findet über das dezentrale Absteckprotokoll von Lido statt: Diese Knoten sind gemeinsam dem Smart-Contract-Risiko von Lido ausgesetzt, werden jedoch von einer Vielzahl unterschiedlicher Betreiber betrieben.
  • Durch die Diversifizierung der Client-Softwarepakete, die von Validatoren (Konsens- und Ausführungs-Clients) ausgeführt werden, wird das Risiko eines Netzwerkausfalls aufgrund eines Fehlers in dieser Software verringert. Dies ist eine Stärke gegenüber den meisten öffentlichen Blockchains, die derzeit jeweils einen einzelnen Client verwenden. Das Risiko einer Kundenkonzentration besteht jedoch weiterhin, wie das einzige verzögerte Finality-Ereignis des Netzwerks im Mai 2023 zeigt.
  • Validatoren sind nicht auf einen einzigen Cloud-Anbieter konzentriert: Die größte von einem einzelnen Anbieter gehostete Exposition beträgt nur 16 % der Validatoren.

Andrew O’Neill

Als Krypto-Investor folge ich den Erkenntnissen von Andrew O’Neill, der als Managing Director und Digital Assets Analytical Lead bei S&P Global Ratings fungiert. Als Leiter der S&P-Forschung zu digitalen Vermögenswerten ist er maßgeblich daran beteiligt, deren potenziellen Einfluss auf die Finanzmärkte aufzuklären. Nachdem ich meinen Fokus Anfang 2022 auf Krypto- und DeFi-bezogene Risiken verlagert habe, habe ich mich der Aufgabe gewidmet, zu verstehen, wie sich diese aufkommenden Trends auf Ratings und die Finanzmärkte im Allgemeinen auswirken können. Darüber hinaus war ich an der Entwicklung der Stablecoin Stability Assessments von S&P Global Ratings beteiligt, die im November 2023 eingeführt wurden. Vor meiner Anstellung bei S&P verfeinerte ich meine Fähigkeiten als Analyst in den Bereichen Investment Banking, Akquisition und Leveraged Finance bei J.P. Morgan. Mit einem Master-Abschluss in Luft- und Raumfahrttechnik von der University of Bath und der CFA-Charta bringe ich eine einzigartige Mischung an Fachwissen mit.

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2024-09-08 14:08